案例光大公司的資本成本估計(jì)及企業(yè)價(jià)值評(píng)估
【案例背景】
光大公司是一家擁有自主進(jìn)出口權(quán)限的公司。以國(guó)內(nèi)外銷(xiāo)售貿(mào)易、批發(fā)零售貿(mào)易和進(jìn)出口貿(mào)易為主。公司在廣西省南寧市設(shè)有自己的分公司，而生產(chǎn)基地則在廣州。目前，公司經(jīng)營(yíng)的主要項(xiàng)目有：維生素、食品添加劑、動(dòng)物保健品的醫(yī)藥原料等等。“專(zhuān)業(yè)務(wù)實(shí)、充滿(mǎn)活力”是光大公司銷(xiāo)售團(tuán)隊(duì)的一大特色，而“安全快捷”則是本公司物流團(tuán)隊(duì)的處事宗旨。本著“誠(chéng)信經(jīng)營(yíng)、顧客至上、科技匯錦、創(chuàng)新共贏”的經(jīng)營(yíng)理念，公司已經(jīng)在全國(guó)的各大中小城市都建有比較完善的銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)。光大公司始終遵循國(guó)際貿(mào)易慣例，秉承“重合同、守信用、優(yōu)質(zhì)服務(wù)、互利雙贏”的經(jīng)營(yíng)理念，通過(guò)貿(mào)易紐帶緊密聯(lián)結(jié)國(guó)內(nèi)與國(guó)際市場(chǎng)，且與國(guó)內(nèi)外多家知名公司建立了良好的合作關(guān)系。
資料一
近期光大公司管理層有上市的打算，因此需要對(duì)公司的總體市場(chǎng)價(jià)值進(jìn)行評(píng)估，下面是該公司2011年實(shí)際和2012年預(yù)計(jì)的主要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)：

其他資料如下：
（1）光大公司的全部資產(chǎn)均為經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)，流動(dòng)負(fù)債均為經(jīng)營(yíng)性負(fù)債，長(zhǎng)期負(fù)債均為金融性負(fù)債，財(cái)務(wù)
費(fèi)用全部為利息費(fèi)用。估計(jì)債務(wù)價(jià)值時(shí)采用賬面價(jià)值法。
（2）光大公司預(yù)計(jì)從2013年開(kāi)始實(shí)體現(xiàn)金流量會(huì)以6%的年增長(zhǎng)率穩(wěn)定增長(zhǎng)。
（3）需要分別對(duì)企業(yè)的普通股資本成本、債務(wù)資本成本進(jìn)行估計(jì)，最終確定出加權(quán)平均資本成本為
12%，其中普通股資本成本的估計(jì)采用的是使用最廣泛的方法，債務(wù)成本估計(jì)方法使用的是到期收益率法。
（4）光大公司適用的企業(yè)所得稅稅率為20%。
資料二
光大公司計(jì)劃收購(gòu)一家銷(xiāo)售成本率較低的服務(wù)類(lèi)企業(yè)E公司，其當(dāng)前的股價(jià)為18元／股。光大公司管理層一部分人認(rèn)為目標(biāo)公司當(dāng)前的股價(jià)較低，是收購(gòu)的好時(shí)機(jī)，但也有人提出，這一股價(jià)高過(guò)了目標(biāo)公司的真正價(jià)值，現(xiàn)在收購(gòu)并不合適。光大公司征求你對(duì)這次收購(gòu)的意見(jiàn)。與目標(biāo)公司類(lèi)似的企業(yè)有甲、乙、丙、丁四家，但它們與目標(biāo)公司之間尚存在某些不容忽視的重大差異。四家類(lèi)似公司及目標(biāo)公司的有關(guān)資
料如下：

【案例要求】
（1）判斷光大公司估計(jì)普通股成本采用的方法，并說(shuō)明還有哪些方法。
（2）簡(jiǎn)要說(shuō)明使用資本資產(chǎn)定價(jià)模型時(shí)應(yīng)該如何確定無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率、確定貝塔系數(shù)和權(quán)益市場(chǎng)收益率，以及需要注意哪些問(wèn)題。
（3）簡(jiǎn)述債務(wù)成本估計(jì)的方法。
（4）計(jì)算光大公司2012年的營(yíng)業(yè)現(xiàn)金凈流量、資本支出和實(shí)體現(xiàn)金流量。
（5）使用現(xiàn)金流量折現(xiàn)法估計(jì)光大公司2011年年底的公司實(shí)體價(jià)值和股權(quán)價(jià)值。
（6）簡(jiǎn)要說(shuō)明一下企業(yè)價(jià)值評(píng)估的主要用途及評(píng)估的對(duì)象。
（7）簡(jiǎn)要說(shuō)明企業(yè)價(jià)值評(píng)估的現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型的三種基本類(lèi)型。指出運(yùn)用現(xiàn)金流量折現(xiàn)法評(píng)估光大公司企業(yè)價(jià)值時(shí)，在選定基本模型方面應(yīng)考慮的主要因素。
（8）根據(jù)資料二說(shuō)明應(yīng)當(dāng)運(yùn)用相對(duì)價(jià)值法中的哪種模型計(jì)算目標(biāo)公司的股票價(jià)值，并說(shuō)明該方法的優(yōu)缺點(diǎn)。
（9）根據(jù)資料二采用股價(jià)平均的方法分析當(dāng)前是否應(yīng)當(dāng)收購(gòu)目標(biāo)公司（計(jì)算過(guò)程保留小數(shù)點(diǎn)后四位，計(jì)算結(jié)果保留兩位小數(shù)）。
（10）簡(jiǎn)述其他相對(duì)價(jià)值模型的適用條件和優(yōu)缺點(diǎn)。

案例乾成科貿(mào)有限公司的財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)分析
【案例背景】
資料一
乾成科貿(mào)有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)乾成公司）是北京KTV專(zhuān)業(yè)音響設(shè)備、會(huì)議音響、酒吧音響、多功能廳音響設(shè)備等產(chǎn)品的銷(xiāo)售、安裝、調(diào)試、維護(hù)、維修、改裝，并提供專(zhuān)業(yè)音視頻解決方案的工程集團(tuán)公司。公司代理的專(zhuān)業(yè)音響設(shè)備全部是國(guó)產(chǎn)頂尖產(chǎn)品，具有音質(zhì)美，失真小，外觀精美等特點(diǎn)，其內(nèi)部配件全部是國(guó)外進(jìn)口配件。公司還包括燈展燈光控制臺(tái)、彩虹燈光調(diào)控臺(tái)、BBS專(zhuān)業(yè)話(huà)簡(jiǎn)、及最新3D前沿點(diǎn)歌系統(tǒng)設(shè)備等全套設(shè)備。公司從事音響行業(yè)十多年來(lái)，一直本著“以質(zhì)量贏市場(chǎng)，以服務(wù)樹(shù)口碑”的宗旨，經(jīng)過(guò)不懈努力已在國(guó)內(nèi)獲得客戶(hù)一致好評(píng)，公司的后備專(zhuān)業(yè)音響工程綜合技術(shù)、聲頻工程企業(yè)綜合技術(shù)，專(zhuān)業(yè)舞臺(tái)音響、設(shè)計(jì)、安裝及調(diào)試，專(zhuān)業(yè)舞臺(tái)燈光、設(shè)計(jì)、安裝及調(diào)試，專(zhuān)業(yè)舞臺(tái)機(jī)械設(shè)計(jì)、安裝及調(diào)試等都是原廠家國(guó)外引進(jìn)直接指導(dǎo)培訓(xùn)，站在音響世界的最前沿。
2012年年底，公司財(cái)務(wù)部門(mén)需要在2012年報(bào)表的基礎(chǔ)上對(duì)2013年的銷(xiāo)售前景做出幾種預(yù)測(cè)，并大略估計(jì)出公司所需融資額。已知：乾成公司2012年銷(xiāo)售收入為40000萬(wàn)元，稅后凈利2000萬(wàn)元，發(fā)放了股利1000萬(wàn)元，2012年12月31日的資產(chǎn)負(fù)債表（簡(jiǎn)表）如下：

假設(shè)貨幣資金均為經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)，應(yīng)收賬款和應(yīng)付賬款均不計(jì)息，公司2013年股利支付率保持不變。
資料二
藝成公司是乾成集團(tuán)下屬的一家全資子公司，主要承接體育場(chǎng)館、劇院劇場(chǎng)、多功能廳，會(huì)議室、報(bào)告廳、酒店、夜總會(huì)、KTV包房、電影院、展館展示、背景音樂(lè)、電視臺(tái)、演出演藝等音響燈光視頻系統(tǒng)工程。所做工程涵蓋國(guó)家政府機(jī)關(guān)、國(guó)有大型企業(yè)、重點(diǎn)學(xué)校、星級(jí)酒店、大型娛樂(lè)場(chǎng)所等。得到了行業(yè)內(nèi)專(zhuān)家的高度認(rèn)可和客戶(hù)的一致贊譽(yù)。為了尋求更好的發(fā)展途徑，公司要對(duì)2013年的發(fā)展策略作出正確的預(yù)測(cè)和判斷。
2013年計(jì)劃營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率為25%，該增長(zhǎng)率超出公司正常的增長(zhǎng)水平較多，為了預(yù)測(cè)融資需求，安排超常增長(zhǎng)所需資金，財(cái)務(wù)經(jīng)理請(qǐng)你協(xié)助安排有關(guān)的財(cái)務(wù)分析工作，該項(xiàng)分析需要依據(jù)管理用財(cái)務(wù)報(bào)表進(jìn)行，相關(guān)資料如下：

除銀行借款外，其他資產(chǎn)負(fù)債表項(xiàng)目均為經(jīng)營(yíng)性質(zhì)。

經(jīng)營(yíng)損益所得稅和金融損益所得稅根據(jù)當(dāng)年實(shí)際負(fù)擔(dān)的平均所得稅率進(jìn)行分?jǐn)偂?br /> 【案例要求】
（1）根據(jù)資料一，如果乾成公司計(jì)劃2013年的銷(xiāo)售凈利率比2012年增長(zhǎng)10%，預(yù)計(jì)2013年銷(xiāo)售增長(zhǎng)率為30%，在不保留金融資產(chǎn)的情況下，預(yù)測(cè)乾成公司外部融資需求額和外部融資銷(xiāo)售增長(zhǎng)比；并給出三種解決企業(yè)資金需求的途徑。
（2）根據(jù)資料一，如果乾成公司2013年計(jì)劃銷(xiāo)售量增長(zhǎng)50%，預(yù)計(jì)通貨膨脹率為10%，預(yù)計(jì)銷(xiāo)售凈利率保持上年水平不變，假設(shè)公司不保留金融資產(chǎn)，安排2013年定向增發(fā)新股2000萬(wàn)元，計(jì)算為實(shí)現(xiàn)計(jì)劃增長(zhǎng)需要的外部債務(wù)籌資額［含有通貨膨脹率的銷(xiāo)售增長(zhǎng)率=（1+通貨膨脹率）×（1+銷(xiāo)售增長(zhǎng)率）-1］。
（3）根據(jù)資料一，如果2013年保持2012年的銷(xiāo)售凈利率，既不發(fā)行新股也不舉借新債，公司需要傈留的金融資產(chǎn)的最低額為500萬(wàn)元。預(yù)測(cè)2013年可實(shí)現(xiàn)的銷(xiāo)售額、凈利潤(rùn)以及內(nèi)含增長(zhǎng)率。
（4）編制管理用資產(chǎn)負(fù)債表：

（5）編制管理用利潤(rùn)表：

案例旭日公司財(cái)務(wù)比率分析
【案例背景】
資料一旭日公司組建于1982年，是中國(guó)最具國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的建筑公司集團(tuán)，以房屋建筑承包、國(guó)際工程承包、地產(chǎn)開(kāi)發(fā)、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和市政勘察設(shè)計(jì)為核心業(yè)務(wù)，發(fā)展壯大成為中國(guó)建筑業(yè)、房地產(chǎn)公司排頭兵和最大國(guó)際承包商，是不占有國(guó)家大量資金、資源和專(zhuān)利，以從事完全競(jìng)爭(zhēng)行業(yè)而發(fā)展壯大起來(lái)的國(guó)有公司，也是中國(guó)唯一一家擁有三個(gè)特級(jí)資質(zhì)的建筑公司。
2013年年初，旭日公司為了進(jìn)一步擴(kuò)大產(chǎn)業(yè)實(shí)力，擬承包一個(gè)商業(yè)大廈的建筑工程，為了解公司當(dāng)前的各種財(cái)務(wù)能力，打算對(duì)公司的財(cái)務(wù)報(bào)表進(jìn)行分析，下列是旭日公司2012年的相關(guān)財(cái)務(wù)報(bào)表：

旭日公司2012年現(xiàn)金流量表中經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~為175億元。資料二東大公司是旭日集團(tuán)下屬的一家全資子公司，是集設(shè)計(jì)、開(kāi)發(fā)、制造、銷(xiāo)售一條龍的生產(chǎn)閥門(mén)公司。東大公司以科技為先導(dǎo)，注重技改投入，采用專(zhuān)用的CAD機(jī)械設(shè)計(jì)系統(tǒng)。運(yùn)用高科技的機(jī)械分析來(lái)模擬驗(yàn)證，以完美的結(jié)構(gòu)與造型，使產(chǎn)品不斷創(chuàng)新。公司率先建立了完善的微機(jī)管理網(wǎng)絡(luò)銷(xiāo)售、售后服務(wù)、財(cái)務(wù)、勞資、人事、開(kāi)發(fā)設(shè)計(jì)、生產(chǎn)、質(zhì)量、物資全面納入了微機(jī)管理，因此大大提高了產(chǎn)品質(zhì)量。為了公司更好的發(fā)展，公司管理層打算對(duì)公司的財(cái)務(wù)報(bào)表進(jìn)行系統(tǒng)的分析，其財(cái)務(wù)分析采用改進(jìn)的管理用財(cái)務(wù)報(bào)表分析體系。該公司2011年、2012年改進(jìn)的管理用財(cái)務(wù)報(bào)表相關(guān)歷史數(shù)據(jù)如下：

【案例要求】
（1）假設(shè)旭日公司上述資產(chǎn)負(fù)債表的年末金額可以代表全年平均水平，計(jì)算旭日公司2012年的下列指標(biāo)：
①營(yíng)運(yùn)資本配置比率、流動(dòng)比率、速動(dòng)比率、現(xiàn)金比率和現(xiàn)金流量比率；
②資產(chǎn)負(fù)債率、產(chǎn)權(quán)比率、權(quán)益乘數(shù)、長(zhǎng)期資本負(fù)債率、利息保障倍數(shù)、現(xiàn)金流量利息保障倍數(shù)和現(xiàn)金流量債務(wù)比；
③應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)次數(shù)、存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)、流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)、營(yíng)運(yùn)資本周轉(zhuǎn)次數(shù)、非流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)；（存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)根據(jù)營(yíng)業(yè)成本計(jì)算，天數(shù)計(jì)算結(jié)果取整，一年按照365天計(jì)算）
④銷(xiāo)售凈利率、總資產(chǎn)凈利率和權(quán)益凈利率。
（2）說(shuō)明影響速動(dòng)比率可信性的重要因素，以及影響長(zhǎng)期償債能力的表外因素。
（3）說(shuō)明計(jì)算和使用存貨周轉(zhuǎn)率時(shí)應(yīng)注意的問(wèn)題。
（4）旭日公司2011年銷(xiāo)售凈利率為8%，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)為1.6次，權(quán)益乘數(shù)為2，利用因素分析法，按照銷(xiāo)售凈利率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)和權(quán)益乘數(shù)的順序，定量分析2012年權(quán)益凈利率各驅(qū)動(dòng)因素相比上年的變動(dòng)對(duì)權(quán)益凈利率相比上年的變動(dòng)的影響程度（以百分?jǐn)?shù)表示）。
（5）2012年年初該公司發(fā)行在外普通股股數(shù)為800億股，4月1日增發(fā)100億股，8月1日回購(gòu)120億股，2012年年末普通股每股市價(jià)為33元，計(jì)算該公司2012年的市盈率、市凈率和市銷(xiāo)率指標(biāo)。
（6）根據(jù)資料二，假設(shè)東大公司上述資產(chǎn)負(fù)債表的年末金額可以代表全年平均水平，請(qǐng)分別計(jì)算東大公司2011年、2012年的凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)凈利率、經(jīng)營(yíng)差異率和杠桿貢獻(xiàn)率。
（7）根據(jù)資料二，利用因素分析法，按照凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)凈利率、稅后利息率和凈財(cái)務(wù)杠桿的順序，定量分析2012年權(quán)益凈利率各驅(qū)動(dòng)因素相比上年的變動(dòng)對(duì)權(quán)益凈利率相比上年的變動(dòng)的影響程度（以百分?jǐn)?shù)表示）。
（8）根據(jù)資料二，如果東大公司2013年的目標(biāo)權(quán)益凈利率為25%。假設(shè)該公司2013年保持2012年的資本結(jié)構(gòu)和稅后利息率不變，凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)可提高到3次，銷(xiāo)售稅后經(jīng)營(yíng)凈利率至少應(yīng)達(dá)到多少才能實(shí)現(xiàn)權(quán)益凈利率目標(biāo)。